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金吾财讯|申万宏源发布研报指，上美股份(02145.HK)发布26H1业绩公告，业绩符合预期。26H1营收37.56亿元人民币，同比下降8.6%；归母净利润1.08亿元人民币，同比下降79.4%。收入下滑来自主品牌阶段性波动，利润大幅收缩系收入下行叠加集团主动加大长期战略投入、以及金融资产公允价值变动损失共同影响。盈利能力方面，26H1毛利率76.7%，同比提升1.2个百分点，受益于newpage一页、安敏优等中高毛利新锐品牌收入占比提升；归母净利率2.9%，同比下降9.9个百分点。销售费用率66.1%，同比提升9.2个百分点，主要系品牌建设、营销投放及人员投入增加；管理费用率4.8%，同比提升1.10个百分点；研发费用率3.7%，同比提升1.2个百分点。分品牌看，韩束收入26.61亿元人民币，同比下降20.4%，收入占比70.8%，仍是集团压舱石，7月起销售收入已出现逐步回升趋势；newpage一页收入6.35亿元人民币，同比增长59.9%，收入占比提升至16.9%；安敏优收入1.40亿元人民币，同比增长89.3%；红色小象收入1.13亿元人民币，同比下降29.1%，处于品牌调整期；其他品牌收入2.08亿元人民币，同比增长55.0%。渠道与品类方面，线上收入35.36亿元人民币，同比下降7.2%，占比94.1%；线下收入1.77亿元人民币，同比下降34.3%。护肤品类收入24.78亿元人民币，同比下降27.6%；母婴护理品类收入7.48亿元人民币，同比增长34.4%，占比提升至19.9%。申万宏源下调26-28年盈利预测，预计归母净利润为5.17/10.16/11.32亿元人民币（原预测为13.05/16.23/19.15亿元），对应PE为15/7/7倍。考虑到公司PE(TTM)处在近三年7.21%分位点的底部区间，以及可比公司毛戈平(01318.HK)、华熙生物(688363.SH)、上海家化(600315.SH)26年平均PE为24倍，维持“买入”评级。

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